作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红

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本报告完成时间 | 2023年05月19日

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本周油脂期价继续下探，继豆油之外，棕榈油和菜油主力也出现向下破位。尽管近期美元偏强走势带来人民币汇率贬值，海外油脂市场压力仍向国内出现传导。海外市场报价下行带动国内进口利润窗口开启，本周国内至少买了10条棕榈油船，此外还有频繁的菜油买船传言出现，且进口大豆盘面榨利也在CBOT大豆的快速下跌中获得明显改善，这对油脂盘面走势带来了明显压制。当前海外市场报价尚未看到止跌迹象，在基本面压制及技术面破位状况下，我们预期油脂单边将延续偏弱运行，棕榈油及菜油转弱有望带来品种间价差套利的机会。

一、产量恢复&出口税调降，产地棕榈油近月销售意愿增长

在开斋节后较好的产量表现及印尼5月下半月大降的出口税费下，近期产地降价销售近月棕榈油的意愿较强，本周国内市场新增至少10条棕榈油买船，这为棕榈油走势带来了明显压力。SPPOMA预计马棕5月1-15日产量较上月同期增长16.72%，较前10日30%的增幅有所缩窄，但考虑到4月的开斋节假期在下旬，预计后期的产量环比增幅将再度扩大至20%以上。在出口仅环比小增的情况下，马棕后续累库的确定性较强，在近强远弱的报价结构下，良好的产量表现成为产地卖货意愿增长的重要来源，而这也奠定了棕榈油转弱的基础。

本周印尼贸易部将5月16-31日的CPO参考价定为893.23美元/吨，低于5月1-15日的955.53美元/吨，对应棕榈油出口税费下调一档。其中24度棕榈油出口税费从151降至101美元/吨，幅度高达50美元/吨，一定程度助长了产地近期对棕榈油的降价意愿。根据路孚特数据，截至5月18日，印尼精炼棕榈油报价仅820美元/吨，较前一周下降60美元/吨，幅度甚至高过出口税费下调幅度，从侧面反映了产地增长的卖货意愿。近期在国内频繁的近月采购下， 6月船期的棕榈油采购量已接近20万吨，较前期有明显增长，而随着现货豆棕价差持续走低，国内棕榈油消费出现转弱的情况，这为后期P79价差走出反套带来一定土壤。

此外，豆棕价差扩的机会也值得关注，09豆棕价差上半周受到美豆油拖累一度跌到400下方，但我们认为豆棕价差往极端方向的运行依赖于供应端出现大问题，在棕榈油供应并没有太大问题（产地增产较好，国内买船回升，印尼限制出口概率较低）的情况下，豆棕价差应该往600-800的正常区间去做修复。从安全边际的角度来看，400以下的09YP可能就是好的入场点，且棕榈油正在转弱，价差向上修复的驱动可能也等不了多久。

二、欧洲菜油报价跌跌不休，国内菜油难独善其身

亚洲UCOME大量涌进，叠加柴油市场走势疲软，以及瑞典宣布将缩减2024年的温室气体减排目标，近期欧洲RME和FAME 0的价格创下多年新低。在能源市场的压力下，本周欧洲菜油报价继续下探，不到800欧元/吨的FOB报价折算国内进口成本在8000元/吨左右，这吸引了国内采购的积极性。本周国内频频传出新增欧洲/迪拜菜油采购的消息，虽然多数传言未能得到核实，但从利润监测情况来看的确已具备买船的条件。

周四的海关数据显示国内菜油进口31万吨，远超此前市场十五六万吨的预期，也令我们对菜油买船统计的准确度产生怀疑。菜油市场的买船数据相较棕榈油偏低，部分大集团自用量的采购很难获得统计，市场主流的统计多从进口商处着手，很容易漏掉这些终端的直接采购量，导致误差出现。按照目前我们搜集到的买船情况来看，5-6月的国内菜油到货量依然达13-17万吨，考虑到大集团采购仍是重要误差来源，实际进口量仍有高于预期的可能。在目前中包装菜油使用未得到现货菜豆价差的支撑，而小包装菜油需求萎靡的情况下，菜油难以找到需求的增长点来消化同比大幅增长的供应，可能导致未来一段时间菜油库存进一步累积，持续压制其价格。

当前欧洲菜油报价尚未止跌，未来一个多月新菜籽将迎来上市，在食用及生柴需求增长乏力的背景下，欧洲菜油报价仍有继续向外出口的动能，这预计将赋予国内继续新增菜油采购的可能。值得一提的是，伴随着近期美豆油价格快速大幅下跌及生物柴油升水回吐，加拿大菜油的生柴溢价也呈现一定挤出特征，这为后期国内新增加菜油进口提供了一种可能。

根据国家粮油信息中心报价，加拿大菜油近月船期CNF报价已从4月中旬的1300美元/吨跌至990美元/吨，短短一个月跌幅超300美元/吨。按此报价测算，加菜油进口完税价也已跌至8200-8300元/吨水平，相较欧洲、俄罗斯及阿联酋的菜油进口完税价差异显著缩窄。在美豆油4月需求已经显示同环比明显降幅，库存出现超预期累积，且后续美国可再生燃料政策可能面临不利的情况下，依托于美国生柴需求的加拿大菜油可能需要寻求新的出口途径，恢复对华的贸易流将成为一种潜在可能，这可能继续为国内菜油市场带来新增供应。

整体来看，海外市场并不强劲的食用及生柴需求带来油脂的过剩供应，并通过 海外报价下跌→国内进口利润开启→国内买船 的路径向国内市场进行传导。当前海外油脂报价尚未看到止跌迹象，从基本面来看油脂价格整体下行压力依然偏大，而从技术面来看3月底油脂以来重新构筑的震荡区间下沿也已被跌破，下方空间打开。在基本面压制及技术面破位的状况下，我们预期油脂单边将延续偏弱运行，棕榈油的转弱有望带来价差套利的机会，关注逢低的09YP价差扩及逢高的P79反套。

研究员：石丽红

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